近期，焦炭期货2009合约在1900—2000元/吨区间反复振荡。笔者认为，焦炭下方受到焦化去产能预期和低库存的支撑，上方受到钢厂低利润的制约，短期上下两难，难有趋势性突破。

去产能预期存在

从本轮焦炭的反弹来看，焦炭一共反弹了5轮，累计上涨250元/吨。笔者认为，反弹的重要驱动力在于焦化的去产能预期。根据山东省的相关政策，自2019年下半年以来，山东省印发《关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见》《山东省煤炭消费压减工作总体方案（2019—2020年）》等文件，计划到2020年年底全省煤炭消费压减3600万吨。其中，要求压减焦化产能形成的煤炭消费量2100万吨，压减焦炭产能1686万吨。

从徐州地区来看，徐州市18家钢铁企业，优化整合形成2家大型钢铁联合企业（3个生产点），2020年钢铁产能下降30%以上；徐州市11家焦化企业，优化整合形成3家综合性焦化企业，到2020年焦化产能压减50%，徐州地区焦炭产量也将在6月底出现明显下滑。市场认为，当前焦炭供需处于偏紧格局，山东省、徐州市等地的焦炭产能淘汰将进一步加剧供应紧张格局，对焦炭价格形成支撑。

库存仍处在低位

据统计，最新一期100家独立焦化厂的焦炭库存为41.62万吨，环比上周继续下滑。从钢厂的焦炭库存来看，最新一期全国110家钢厂焦炭库存为459.55万吨，相比上周的463.92万吨继续下滑。分区域来看，华北钢厂焦炭库存可用天数为8.27天，去年同期为8.97天；华东钢厂焦炭库存可用天数为18.79天，去年同期为20.2天。从贸易商环节来看，最新一期青岛港焦炭库存为176万吨，去年同期为261万吨。当前焦炭库存持续处在低位，对焦炭价格形成了有效支撑。

钢厂的利润偏低

尽管当前焦炭现货维持偏紧格局，但从产业链利润分配来看，当前焦化厂的利润水平已经高于钢厂，这使得焦炭在5轮上涨之后，继续上冲乏力。据统计，全国样本焦化厂吨焦利润水平已经到达257元，吨焦利润率超过10%，部分焦化厂利润水平已经超过300元/吨，但热卷钢厂的实际利润低于200元/吨，钢厂的实际利润率也在300元/吨以内，焦化厂的利润率水平已经远超钢厂。如果后期钢厂利润无法有效扩张，焦炭继续上行会受到较大压力。

整体而言，当前焦炭去产能预期仍在，叠加焦炭各个环节库存位于低位，对价格有明显支撑。不过，焦炭继续上涨会受到钢厂低利润的压制，短期焦炭上下两难，延续区间振荡格局。（作者单位：国泰君安期货）