去年黑色系期货品种均走出一波大幅上涨行情。原料偏紧推动成本强势上行，加之成材需求好转，成材价格创下近几年的新高。今年以来，成材需求转淡，而钢厂补库、贸易商冬储，市场价格走势相对纠结。

眼光放长，黑色系月度级别的上涨还未结束，但目前，供需格局已经发生变化，价格呈冲高回落走势。此外，预计调整行情分两个阶段展开：第一阶段表现为现货利润压缩，即成材弱而原料强，时间从去年12月下旬至今年1月中旬；第二阶段表现为原料价格回落，为成材的进一步下跌创造空间，即原料弱带动成材下跌，时间从1月中旬到3月上中旬。

目前，市场仍处于第一阶段，即成材利润压缩阶段。此时对应的是成材由去库周期转为累库周期。截至本周二，螺纹钢总库存已连续增加两周，热卷也正式进入累库周期。具体看来，本轮现货价格高点出现在去年12月21日，当日上海螺纹钢、热卷的现货价格分别达到4660元/吨和4700元/吨。截至今年1月12日，二者价格分别下跌280元/吨和400元/吨，对应的即期利润分别缩水365元/吨和485元/吨。利润的压缩是由成材价格下跌和原料价格上涨共同导致的，如太原一级冶金焦车板价同期上涨了250元/吨，而青岛港澳纽曼粉（62.5%）的价格仅微幅下调。

从1月合约交割情况可以看出钢厂库存端承受的压力。一方面，今年绝对价格较高，贸易商主动冬储意愿不强，部分钢厂受限于库容，被迫另外找仓库进行冬储；另一方面，随着下游需求的减弱，钢厂库存有待释放。盘面价格较高，交割可以一定程度上缓解钢厂库存压力。具体看来，1月12日，螺纹钢仓单量为5.3万吨，热卷仓单量为15.7万吨，均明显高于去年同期。在此影响下，1月合约和5月合约价差明显收缩，螺纹钢市场价差一度在-200元/吨。

随着成材需求的转弱，原料基本面也将发生变化，进而带动整个黑色系进入回调的第二阶段。最近一周，铁矿石供应有所减少，钢厂补库需求维持高位，产业格局相对健康，现货价格依然强势。但是，库存周期模型显示，铁矿石已经进入弱累库周期，这势必抑制现货价格的上涨。与此同时，焦炭库存周期模型显示，其处于去库周期，焦炭现货价格相对偏强。不过，期货在情绪影响下，会先于现货展开回调。

长期来看，可以预计，今年各行业用钢量均有不同程度增加，这由当下所处的宏观环境决定的。一方面，美国和欧洲货币政策维持宽松；另一方面，全球主要经济体经济将继续复苏，预计增长5%，其中我国的经济增速有望达到9%。除此之外，今年铁矿石基本面将维持偏好局面，焦炭依然面临落后产能加快淘汰和新增产能达产不及时等问题。因此，今年的上涨行情将由成本增加和利润扩张共同驱动，高点可能在5—7月。不过，短期来看，成材库存压力加大且有继续累库风险，原料也可能在成材的拖累下走弱，1—3月价格难免回调整理。（作者单位：熵研咨询）