11月份以来，市场情绪受到宏观利好政策提振，钢材价格持续回暖支撑原料上行，加之近期产地安全事故频发，下游采购补库意愿较强，焦煤主力价格自11月初一路振荡上行，盘中价格最高达2133元/吨，而后盘面价格小幅回调后开始围绕2000元/吨整数关口高位振荡。考虑到四季度国内积极政策发力空间较大，而且焦煤供应端仍有缩量预期，预计短期焦煤价格回调空间有限。

近期产地现货报价持续走高，截至11月21日，临汾低硫主焦煤价格报2500元/吨，较11月初累涨250元/吨；吕梁中硫主焦煤报2173元/吨，较11月初累涨307元/吨。现货价格持续反弹的背后有多重原因：一是当前下游焦钢企业厂内库存偏低，而11月份恰好处于冬储周期内，现货报价走高拉动了下游的采购积极性，短期的超买打破了现货供需平衡，带动了价格进一步反弹。二是四季度是国内煤矿安全事故高发期，部分事故导致产地本就相对严格的安检进一步提升，部分大矿内部开启自查自纠，多重因素影响下产量随之下降。数据显示，上周样本煤矿原煤产量周环比下降4.5万吨，至596.4万吨，产量处于近五年同期最低水平。三是临近年末，部分年度产能任务已完成的煤矿为了保证生产安全开始自发减产，产地供应收缩影响下供应紧张格局进一步加剧。

产地供应在季节性减量以及安检影响下难以出现增量，且下游仍存在冬储补库预期，预计现货报价仍有继续反弹动能。

海关总署最新数据显示，2023年1—10月国内累计进口炼焦煤8071万吨，累计同比增长56.3%，其中蒙煤和俄罗斯煤分别占总进口量的51.3%和27.1%。四季度蒙煤和俄罗斯煤进口量或将面临一定的季节性缩量。蒙煤方面，主要运输途径是通过中盘运输将煤炭运至查干哈达堆煤场，再由短盘运输将煤炭运至三大口岸，其运输及通关效率易受雨雪天气影响，因而四季度往往会出现缩量。俄煤方面，一是俄煤受10月份开始增加出口关税影响进口价格有所上涨；二是今年以来印度一直有意提高俄罗斯煤进口量，需求分流影响下部分运量开始向印度转移，间接导致10月份我国进口俄煤环比减少23.1%。在两大主要进口国均面临一定的缩量压力下，整体焦煤进口量将季节性减弱，对焦煤价格形成一定支撑。

需求层面，截至11月17日，钢厂日均铁水产量235.5万吨，较9月底高位下降13.5万吨，与去年同期相比增加10.6万吨，预计后续继续减量空间有限。一方面，1—10月国内粗钢累计产量8.75亿吨，累计同比增长1.4%，后续粗钢产量的政策压力有所减弱，钢厂行政性减产压力较小。另一方面，基于四季度末至明年一季度初的政策预期，钢材需求有一定回暖预期，钢厂利润有望在钢材价格修复带动下中枢回升，钢厂高炉开工率或将在此支撑下维持高位，而焦企开工率通常与钢厂高炉开工相匹配，预计后续焦钢企业开工仍将处于高位区间。

此外，下游焦钢企业存在一定的冬储补库预期，冬季下游生产企业往往会根据当时的厂内库存以及未来的生产计划进行冬储补库。同时，从近几年的下游补库强度来看，焦企冬储期间通常补库250万—450万吨不等，钢厂补库100万吨左右，目前焦钢企业仍有补库预期，且考虑到宏观环境回暖，下游企业可能会依据需求预期提高厂内原料库存中枢水平，下游库存水平仍有较大的回升空间。在需求端减量空间有限以及共振补库预期下，焦煤价格回调空间相对有限。

展望后市，焦煤内外供应均存在一定的缩量预期，同时需求端减量空间有限且下游存在冬储及宏观共振补库预期，未来在下游持续性补库以及宏观政策推动下，价格下方仍有支撑。（作者单位：中辉期货）