10月下旬以来，得益于国内稳增长政策加码，美联储暂缓加息及成本支撑等因素影响，螺纹钢期现货价格均走出了一波涨势。

笔者认为整个第四季度螺纹钢的涨势仍会延续，但短期可能有回调风险。

宏观预期仍是影响钢市的主线

近几年黑色系期货板块一直呈现“淡季讲预期、旺季看现实”的特点，预计未来1个～2个月宏观预期仍是影响螺纹钢市场的主线。

国外方面，10月份美国非农就业数据明显不及预期，11月份美联储暂停加息，美债收益率见顶回落；但美国经济韧性仍然较强，美债收益率短期持续回落的可能性不大。所以，外需在1个～2个月内出现大幅回落的可能性不大，且汇率对于商品的估值抬升作用也会继续。

国内方面，稳增长政策继续加码，11月17日，央行等3部委召开会议，重点关注了信贷投放、房地产和防范化解地方债务3个方面。接下来12月中旬和下旬还要召开政治局会议和中央经济工作会议，预计仍会有进一步的利好政策出台。宏观经济数据虽然依旧偏弱，但也开始出现企稳迹象，社会融资与M2（广义货币）增速差连续4个月回升，表明随着一系列利好政策的落地，信用状况已经有明显好转。社会消费品零售总额、工业增加值等指标也连续3个～4个月转好。也就是说，年底之前宏观预期整体偏好。但也需注意，11月下旬到12月上旬将是一个宏观真空期，市场的主逻辑可能会短暂回归基本面。

行业利润有所好转，供给压力依然偏大

今年政策性限产力度不及预期，钢铁行业供应主要靠利润进行调节。因9月下旬以来钢厂持续亏损，供应出现阶段性回落，月度粗钢产量数据连续两个月同比下降，全国247家钢厂高炉日均铁水产量连续7周下降。但11月份之后，随着螺纹钢价格的反弹，钢厂利润有所恢复。截至11月17日，长流程螺纹钢利润恢复至120元/吨附近，短流程平电利润恢复至200元/吨附近。同时全国247家钢厂盈利面也从近期低点16.45%连续3周扩大至29%。

通过利润倒逼钢厂减产，过程会相对曲折。11月份钢厂利润好转后，电炉钢率先复产，全国87家电炉钢厂产能利用率相比10月初回升近10个百分点；短流程螺纹钢日均产量相较10月初也回升8.6万吨至34.7万吨。长流程钢厂产量虽然仍处于下降通道之中，但是通过观察历史数据可以看到，全国247家钢厂盈利面数据的变化一般领先于高炉日均铁水产量3周～6周左右，目前该数据已经连续3周反弹，预计后期长流程钢厂的减产幅度也会比较有限，230万吨或为高炉日均铁水产量的阶段性底部。一旦长流程钢厂也开始复产，在这种需求偏弱的背景下，螺纹钢或陷入累库，届时可能会对价格形成阶段性压力。

房地产部分指标有所改善，但需求整体仍偏弱

受前期一系列房地产宽松政策影响，房地产销售数据开始出现边际好转迹象，10月份商品房销售面积同比下降20%，降幅与9月份基本相当，居民中长期贷款也连续3个月环比回升。同时，房地产资源来源分项中的国内贷款、自筹资金两项占比自5月份之后连续5个月回升，累积回升2.73个百分点，表明房地产开发贷款也有一定回升。中央金融工作会议及之后的一系列会议均提到稳定房地产市场和满足不同所有制房地产企业的融资需求，后续政策端仍有进一步加码可能。

但需要注意的是，政策从销售端到拿地、新开工端的需求传导需要一定的时间，10月份房地产投资和新开工的降幅均在15%以上，今年底前房地产端很难对螺纹钢消费形成正向拉动作用。10月份基建投资增速从9月份的6.8%回落至5.6%，虽然广义财政扩张将继续对基建投资形成支撑，且未来1个～2个月基建投资有环比回升可能，但基建投资的回升目前仍不足以对冲房地产投资下滑所带来的影响。

另外，笔者根据螺纹钢周度产量、库存和建筑钢材成交数据计算的螺纹钢周度供需缺口（需求-供给）数据自11月份以来连续两周回落，并在上周再度转负，也表明了目前螺纹钢供需格局依旧偏弱。

冬储难以承接目前的高价格，后期或有博弈过程

每年11月下旬到春节之前，市场都会经历一轮针对冬储的博弈。从历史数据上看，笔者认为螺纹钢的05合约在这一时间段基本反映了冬储博弈的过程，在11月下旬到12月上旬，05盘面对现货的贴水幅度会有所扩大，到春节前2个月左右达到最大。

在目前的需求状况下，笔者认为3900元/吨～4000元/吨的螺纹钢价格可能不足以推动贸易商冬储，加上今年农历春节的时间较晚，贸易商冬储的时间可能会延后。所以在宏观真空期内，有可能会出现盘面现货价格同步下跌、基差扩大的情况，直至价格调整到可以刺激贸易商冬储。

综合以上分析，第四季度宏观预期依然是引导螺纹钢行情走势的主逻辑，但11月下旬到12月上旬可能是一个宏观真空期，加上钢厂利润回升导致供应恢复、需求整体偏弱及冬储博弈等因素影响，螺纹钢价格走势可能会呈现阶段性波动。12月上旬之后，市场关注焦点可能会再度转向宏观预期及冬储，届时螺纹钢价格可能重回涨势，并可能在春节前再创新高。