铁合金期货在1月份后持仓持续增加，资金进入期货市场，使得铁合金期货远月合约给出了极大的升水。锰硅期货活跃合约最高时比现货价格升水583元/吨，硅铁期货活跃合约最高时比现货升水866元/吨，期现公司可以进行买现货交割来获取较高收益。同时，伴随着期货价格的走强，锰硅指数合约最大日单边持仓213766手，折合现货约107万吨，约为现货一个多月的产量；硅铁指数合约最大日单边持仓237588手，折合现货约119万吨，约为现货两个多月的产量。两者均为历史最高品种持仓。截至1月27日，锰硅期货从高点最高回落至800元/吨，硅铁期货从高点最高回落至1000元/吨。

依据资金进场的逻辑，资金是双边的，也就是说硅铁期货有21万手的多头，也会有21万手的空头。资金进场，品种扩仓意味着多空双方都在增持。也就是说多空的观点不仅分歧大，而且都比较坚定。笔者从多空的角度分别分析铁合金期货的行情走势。

首先是宏观经济层面。宏观面对于铁合金期货而言是中性利多的。资金面量增价跌，2020年12月末，广义货币(M2)余额218.68万亿元，同比增长10.1%；狭义货币(M1)余额62.56万亿元，同比增长8.6%。银行间同业拆借利率重新下降。资金总体不缺，偏利多。且宏观视野上，今年冷冬，比较缺电，而铁合金期货是耗能大户，或将面临成本抬升的问题。特别是硅铁期货，1吨硅铁期货用电8100千瓦时~8500千瓦时。因此，笔者认为做多的资金可能会比较偏向看宏观逻辑。

其次是政策层面。由于临近春节，能源紧张。部分省份出台限产政策，广西的锰硅，宁夏的硅铁都有受到影响。但是对市场影响最大的是内蒙古自治区出台的一份文件——《关于确保“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》，意见稿要求在2021年底，内蒙古自治区2021年全区单位GDP能耗强度下降3%，新增能耗控制在500万吨左右，并将目标任务分别下达到各盟市。对于25000千伏安及以下矿热电炉、30000千伏安以下矿热炉，原则上2021年全部退出（2020年底前生产低碳硅锰合金、低钛铬铁合金、硅钙合金、稀土硅铁合金和硅钙钡铝合金等特种合金的矿热炉除外）。1月8日，锰硅合金主产区乌兰察布出台1月限电措施，要求重点用能企业必须在2020年12月总用电量44亿千瓦时的基础上削减用电量6亿千瓦时。根据估算大约1月合计影响锰硅产量4万吨~5万吨。硅铁期货主产区暂时没有落地政策出台。政策是利多铁合金期货的，但总体影响没有很大，不至于推升铁合金期货至新高，且政策限制的多是锰硅期货，对硅铁期货影响不大，期货盘面则硅铁强于锰硅。因此笔者推测做多资金可能考虑政策逻辑，做空资金更多考虑政策实际实施的情况。

再次是产业层面。铁合金期货2020年的供需是逐步收紧的，这是多头的依据，也是现货偏紧的原因；但在2020年11月达到紧张的顶点之后，12月供需有所转松。从历史供需来看，2020年1月~11月份锰硅期货产量累计达927.93万吨，同比下降2.80%。2020年1月~11月份，硅铁期货产量累计达488.89万吨，同比下降4.74%。与此同时，钢材产量不降反增。2020年1月~11月份，粗钢产量达9.61亿吨，同比增长5.50%，其中，钢筋产量达2.43亿吨，同比增长4.9%。供需一减一增造就了2020年12月份铁合金期货的牛市，这也是多头仰仗的理由。

但在2020年12月以后，供需也有所变化。随着价格回升，利润回升，虽然政策有所影响，但是铁合金总体供应不减反增。根据相关机构的数据，2020年12月份，锰硅期货产量为926838吨，同比增长6.95%，环比增长2.34%；硅铁产量为492100吨，同比增长4.12%，环比增长0.65%。但是钢材需求步入淡季，据相关机构统计，2020年12月全国粗钢产量为9129.6万吨，日均产量为294.50万吨，月环比下降0.84万吨，月环比降幅为0.28%。可以看到2020年12月铁合金期货供应明显提升，但是需求环比回落。从供需边际的角度来说，铁合金的供需从紧张转为宽松，这是资金做空的主要依据之一。

进入2021年1月以后，锰硅、硅铁利润均很好。硅铁产量继续增加，锰硅虽然受到限产影响，但产量仍然维持在高位。相关机构公布的硅铁供需情况是供应增加、需求减少。1月15日当周，全国136家独立硅铁企业样本开工率（产能利用率）为57.79%，日均产量为16992吨，而2020年12月平均日均产量为16132吨；五大钢种硅铁周需求为27507.9吨，环比1月4日~1月8日下降0.14%。相关机构公布的锰硅供需情况是供需双减。1月15日当周，全国121家独立硅锰企业样本开工率（产能利用率）为62.17%，较1月4日~1月8日下降0.34%；日均产量为30128吨，减少40吨。1月15日当周，全国硅锰产量周供应为210896吨，环比1月4日~1月8日下降0.13%；五大钢种硅锰周需求为158657吨，环比1月4日~1月8日下降0.42%。因此，可以看出1月后铁合金供需逐渐宽松，如果政策不再加码，那么铁合金或将面临上涨压力。

总体来说，在巨量资金冲击下，铁合金期货走势波动较大。笔者认为，多头看的是宏观逻辑和预期有供应上更大的“黑天鹅”事件出现。空头看的是现实的供需、现实的基差和对产业链供需的预判。对于企业来说，资金的流入给出了现实产业给不到的利润，完全可以趁此机会大力套保，锁定现货的高利润。潮来潮去，当资金退去后，产业回归常态，但套保锁定的利润则可以帮助企业发展得更久更好。