目前铁矿石处于供应高于去年同期、需求低位、港口累库速度较快的局面，基本面比较弱，钢厂处于季节性复工复产，预计铁水产量上半年达不到去年同期水平，铁矿石估值还有继续向下的空间。

春节后铁矿石发运高于去年同期，但复产阶段铁水产量连续两周不升反降，港口库存持续攀升，基本面弱势下，铁矿石盘面高开后一路振荡下行。在目前利润偏低和铁水产量低位下，钢厂对铁矿石的补库积极性并不高，铁矿石期现货价格自1月底至今大幅回调超过13%，市场情绪偏悲观。

全球铁矿石总体发运高于去年同期

一季度属于四大矿山传统发运淡季，但铁矿石总体发运水平高于去年同期。2024年年初至今，全球铁矿石周度发运均值2800万吨，同比增长3.17%；澳大利亚和巴西铁矿石全球发运周度均值2259万吨，同比回落0.79%；澳大利亚铁矿石周度发运均值1619万吨，同比回落7.42%；巴西铁矿石周度发运均值640万吨，同比增长21.14%。从四大矿发运来看，力拓周度发运均值567万吨，同比回落7.58%；BHP周度发运均值524万吨，同比回落1.27%；FMG周度发运均值290万吨，同比回落17.95%；VALE周度发运均值478万吨，同比增长24.01%。非主流矿周度发运均值541万吨，同比增长23.83%。

我们发现，主流矿山方面，巴西大雨以及澳大利亚飓风对铁矿石发运造成一定季节性影响，澳大利亚和巴西发运量总体小幅回落，澳大利亚主流三大矿山发运量均下降，而巴西VALE发运量同比大幅增加。非主流矿山发运保持季节性高水平，一定程度上为铁矿石的边际供应提供了补充，使得一季度全球铁矿石总体发运水平高于去年同期。

钢厂复产受盈利制约

原料端焦炭四轮提降、铁矿石价格大幅回调后，247家钢厂盈利率回升至27.27%，但仍连续8周不足三成，钢厂大规模复产缺乏积极性，后续随着高炉利润持续修复之后，预期铁水复产将有所加速。春节后，在低利润率下，铁水产量低于预期，连续两周出现回落，截至3月1日，铁水日均产量222.86万吨，同比回落4.9%，降幅较大。目前下游企业陆续开工，钢厂季节性复工复产，将迎来季节性补库，预计铁水产量重回上升通道，但增势或趋缓，其上行高度受下游钢材需求回暖程度制约，我们预计一季度铁水产量大概率低于去年同期水平。

港口库存持续累积

1月中旬铁矿石价格大幅回调后具备价格优势，钢厂节前开启大幅补库，截至2月9日，247家钢厂进口矿库存攀升至10912万吨。节后受制于钢厂利润持续亏损，高炉复产进度不及市场预期，库存压力逐步加大。目前进口矿平均可用天数23天，钢厂铁矿石储备相对充足，以消耗前期库存为主，对铁矿石补库意愿下降，截至3月1日，247家钢厂进口矿库存回落至9333.19万吨，较节前回落14.5%。45港进口矿库存接近1.39亿吨，连增10周，创去年3月中旬以来新高，预计将持续累积至1.4亿吨。随着行业复工复产进程加快，预计3月中下旬铁矿石港口库存逐步见顶回落，关注后期港口库存去化斜率。

综合来看，铁矿石供应维持高位、需求低位、港口累库速度较快，供需处于偏弱格局。一季度属于四大矿山传统发运淡季，但非主流矿山发运保持着季节性高水平，使得全球铁矿石总体发运维持高位。“金三银四”，钢厂季节性复工复产，预计铁水产量重回上升通道，但增势或趋缓，预计一季度铁水产量大概率低于去年同期水平。全国两会期间，政策端存利好预期，铁矿石主力合约2405考验860元/吨一线的支撑，后期主要关注下游需求恢复速度及程度。若旺季需求仍无起色，则需警惕负反馈风险，铁矿石可尝试在920元/吨一线做空，届时铁矿石价格或继续向下，在820元/吨一线寻支撑。（作者单位：新世纪期货）