产业因素主导

春节长假期间，钢坯和螺纹钢现货价格有所上扬，但节后首日螺纹钢盘面走势仅现高开低走。1月社融信贷开门红，5年期以上LPR降幅超市场预期，A股向上突破阻力位，但黑色板块里除煤焦受减产消息影响大幅拉涨外，螺纹钢反弹后承压，铁矿石高估值下重心下移。黑色矛盾有所改变，3月供需产业面将是螺纹钢涨跌的核心因素。

复产受盈利制约

政策面，2月5日，央行全面降准0.5个百分点，释放超过1万亿元长期流动性，本月MLF超额续作，以及5年期以上LPR超预期下调25个基点至3.95%，本次调降更侧重降低实体经济中长期融资成本，提振企业中长期投资以及居民购房意愿，充分体现了央行货币政策支持实体经济的意图。

数据显示，1月新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增162亿元，信贷开门红超预期。1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元，企业债和未贴现票据对社融形成支撑。M1环比大幅上行4.6%至5.9%，M2环比下行1%至8.7%，M1与M2剪刀差大幅收缩，春节错位导致资金活化程度大幅回升，仍需关注3月经济数据变化情况。

目前钢厂利润不佳，最新一期钢厂盈利率环比下降0.86个百分点至24.68%，连续七周跌破三成，长流程钢厂生产积极性不足，短流程钢厂开工率仍处于低位。从农历视角来看，当前螺纹钢周度产量为191.95万吨，较去年同期低18.28%，连续第九周下降；螺纹钢表观需求68.67万吨，较去年同期高17.1%，螺纹钢产量大幅收缩，需求已经探底回升。当前仍处于钢材消费淡季，下游工地开复工处于低位。后期需关注现实供需的恢复速度，若需求比供应更快地恢复，届时会形成阶段性供需错配，从而带来一波阶段性反弹行情。

库存拐点未至

近期，螺纹总库存快速攀升，从去年11月24日的519.83万吨，连续13周回升，增幅达127%。按照往年经验，螺纹钢总库存在接下来两周还将延续季节性累积。从公历视角来看，目前螺纹钢社会库存、厂库以及总库存均不高，基本位于近五年低值，当前螺纹钢总库存较去年同期降近5.84%。从农历视角来看，最新螺纹钢总库存为1180.04万吨，较去年同期多增近5.99%，库存峰值或略高于去年同期水平。在需求真正启动、库存去化之前，螺纹钢偏高的库存制约价格上行空间，后续关注库存去化斜率。

整体来看，春节后钢价的上涨驱动通常来自宏观预期层面而非基本面，预计今年逻辑会有所改变，宏观面利好固然会带来一定的支撑，但接下来基本面才是螺纹钢涨跌的核心因素。从农历年视角看，螺纹钢产量受利润偏低影响，依然处于低位，预计3月回升也较缓慢，需求仍处于恢复阶段，在未完全恢复之际，后续重点关注元宵节后复工复产实际进度，以及地产投资和地方“三大工程”形成实物工作量进度。供需能否阶段性错配仍有待验证，短期螺纹钢盘面振荡偏弱对待。（作者单位：新世纪期货）