昨日（10月10日），焦煤期货领跌商品板块，焦炭也大跌。圈内人士也懵了，如此大跌是黑色产业链的交易逻辑变了，还是另有原因？

“双焦大幅下跌，领跌黑色板块，主要原因是国庆假期后钢材需求不如预期，且铁水产量偏高，钢材供需边际恶化，价格率先下跌，钢厂亏损加大，产业链负反馈预期增强，叠加焦炭期货价格升水现货，使得焦炭补跌、焦煤跟跌。目前双焦现货市场变化并不大，焦煤现货价格小幅上涨，焦炭总体以稳为主，假期后部分焦化厂甚至提出第三轮提涨，但短期钢厂接受度不高，落地难度增大。”物产中大期货研究院高级分析师陈晓伟说。

中钢期货煤焦研究员冯艳成告诉记者，从近期价格走势来看，黑色板块整体呈现震荡下跌趋势，国庆长假前，焦炭因受山西省发布10月底前淘汰落后产能刺激，价格大幅反弹，但价格上涨并未有效传导至成材端，叠加近期钢厂减产预期强烈，需求下降压制煤焦价格再度转弱。

双焦前期的主要交易逻辑是什么？

陈晓伟告诉记者，前期的逻辑是高铁水需求支撑以及自身产量下滑，导致双焦持续上涨，而成材因处于淡季，宏观利好政策频出、小幅跟涨。进入10月，宏观预期淡化，实际供需产业逻辑占优，市场交易逻辑重新回到成材上。国庆长假后成材需求不如预期此前支撑成材的两个逻辑都初步证伪，尽管双焦基本面变化不大，但交易逻辑和主要矛盾已经转向成材。市场担忧成材供需格局会进一步走弱，成材价格最先下跌，钢厂利润进一步恶化，进而引发市场负反馈预期，前期上涨较多且升水的品种比如双焦等，周二反而补跌幅度较大。

“从运行逻辑来看，三季度煤焦价格整体震荡偏强，利多因素方面，一是钢厂高炉开工持续保持高位，三季度日均铁水产量约246万吨（钢联口径），较近两年同期高约20万吨，煤焦刚性需求旺盛是价格震荡反弹的主要驱动；二是国内煤矿因安监趋严出现供应边际收紧的情况，提振煤焦市场看涨情绪；此外，偏暖的宏观氛围也助力了煤焦价格上涨。”冯艳成说，当前来看，刚性需求给予的煤焦价格上涨驱动正逐步减弱，甚至已转为压力。这一根本原因在于，黑色金属终端市场需求始终没有明显起色，“金九银十”旺季预期也基本被证伪，钢材价格疲弱，钢厂利润空间进一步收窄。钢材市场低需求、低利润、高供给状态难以维持，需求负反馈正逐步向上游传导。

记者在采访中获悉，煤焦现货市场暂保持偏强走势，长假前焦炭完成两轮提涨，累计上涨200—220元/吨，本周个别区域焦企开始第3轮提涨；焦煤前期涨幅可观，其中9月份炼焦煤均价上涨约260元/吨，近日逐步趋稳。另据市场反馈，四季度国内焦煤长协价格多数以涨为主；进口蒙5#原煤四季度坑口基准价格较三季度上涨1.17美元/吨至94.00美元/吨。

“双焦当前基本面变化并不大，其前期上涨的两个主要因素有变化但并不明显。”陈晓伟说，一个因素是产量仍然偏低，煤矿安检仍然严格，因此产量恢复缓慢。另一个因素是铁水需求略有变化，钢厂因为亏损较大，进入自发减产环节，各地钢厂减产现象增加，但因为缺乏行政减产，自发减产速度和幅度相对缓慢，因此铁水对煤焦的需求支撑边际弱化。自5月份焦煤现货价格上涨以来，焦煤利润持续改善，截至10月中旬扩大至800元/吨以上，利润幅度在产业链中最大；焦炭利润受焦煤价格涨幅较大影响，改善不明显，尽管已经两轮提涨，但仍然处于盈亏平衡附近；钢材利润在产业链中最差，一方面受成本挤压，一方面下游需求恢复不如预期，导致钢厂亏损超过200元/吨。

有行业人士告诉记者，如果在当前基础上每吨增加亏损50元以上，每家按30%进行减产检修，则意味着焦炭日耗将趋于下行。

“从利润角度来看，目前煤焦钢行业利润分化较为严重，其中钢厂盈利相对最差，焦化行业因产能过剩叠加成本挤压，盈利情况也不乐观，多数处于盈亏平衡状态，亏损较大也是焦企提涨信心的来源，焦煤因供给收紧扰动，价格表现强势，煤矿利润800元/吨左右。”冯艳成说。

“现阶段煤焦实际供需趋于宽松的矛盾并不突出，但四季度终端需求发力的预期不强，或形成新一轮需求负反馈，钢厂因亏损而自发减产压制原料需求，煤焦价格将承压运行。需要注意的是，近期山西省将集中淘汰一批落后焦化产能，不排除市场借此再度拉涨焦价。”冯艳成说。

陈晓伟认为，在钢厂利润亏损加大的背景下，铁水全年预计见顶并逐步下行，双焦需求同样面临阶段性下行压力，但自发减产的力度仍然弱于行政减产，因此供应下降幅度预计大于需求下降幅度。成材方面，经济总体在恢复过程中，四季度中后期预计经济继续“前进”，在加大宏观政策调控力度的基调下，经济仍然会延续复苏态势，钢材需求会阶段性边际好转，叠加钢厂铁水减产到一定幅度，钢材供需面会再次改善，价格会企稳上涨。原料当前各环节普遍低库存，在钢价上涨、利润改善后，钢厂会阶段性补库，对双焦等原料会有带动作用，不排除双焦回调结束后继续冲高。