3月29日，黑色系期货领涨国内商品市场，动力煤主力合约已连涨七日，昨日更是盘中封死涨停板，这是时隔半月的第二次涨停，再创两个月以来新高。双焦携手大涨，焦煤盘中一度涨超8%。截至收盘，动力煤主力合约2105收于731.8元/吨，较2月同期环比上涨超过120元/吨，焦煤、焦炭分别收高6.64%和5.53%。

出现如此“V型”反转，不少投资者都在问动力煤到底怎么了？淡季不淡会再度上演吗？

对此，南华期货动力煤高级分析师张元桐告诉记者，3月份以来，国内动力煤市场再次出现淡季不淡的行情，主要还是受到供应紧张因素的影响。一方面，随着“两会”的结束以及保供的退出，煤矿供应开始收紧，截至3月25日，沿海八省重点电厂电煤库存2345.8万吨，库存依然在逐步减少当中。同时，近日多个产煤省组织开展煤矿安全大排查以及专项整治行动，占全国产煤量约七成的晋、蒙、陕三大主产区将出现供应收紧现象。动力煤现货市场的强势表现则进一步支撑了期价大涨。目前，港口现货报价持续走高，昨日秦皇岛港鄂尔多斯Q5500动力煤价格再涨13元/吨达719元/吨，创近两个月新高。另一方面，受招投标、发运计划和结算时间等因素限制，现货价格波动相对滞后于期货价格，动力煤期货长期贴水现货的局面一去不返。

“动力煤价格的供给弹性减弱是出现涨停的主要影响因素之一。”张元桐认为，动力煤产业存在明显的政策导向。作为第一能源最主要的供能方式，保障煤炭供应不仅是煤炭行业自身的重大问题，更是支撑国家经济发展和保障人民生活的重要组成部分。在供给侧改革以后，尤其是2019年神木安全生产事故和2020年内蒙古倒查20年涉煤腐败专项整治以后，30万吨及以下和安全生产不达标的煤矿被集中关停，表外煤炭产量大幅缩减，产业集中度逐步提升的同时，也使得煤炭供给对价格的敏感程度下降。即当煤炭价格大幅上涨时，不能通过有效增加煤炭供给而平抑价格。与此同时，由于5G和新能源汽车的快速发展，在2030年“碳达峰”之前，电煤需求还有一个增长的过程，因此，这样的供需环境易对煤炭价格形成比较稳定的支撑。

一德期货动力煤高级分析师曾翔认为，整体用电需求延续去年四季度的高峰，但终端出于目前淡季的预期，且煤价仍然偏高，因此前期补库并不积极，再加上进口煤价较高，进口量出现萎缩。而进口到港量减少，也导致终端去库速度较快。目前终端的高需求、低库存已经倒逼终端增加补库力度。淡季不淡的现象明显，价格得到较大支撑。同时目前港口库存一部分被期现套利锁定，一部分捂货惜售，再加上港口库存有一定问题，5500大卡占比本身比平时要少，多种情况叠加，导致近期动力煤大涨。

据悉，目前主产地受安监环保检查影响，部分矿生产受到干扰，临近月底内蒙煤管票紧缺情况有所体现，部分矿出现减产，供应端整体偏紧，坑口价格持续上涨。北方港调入稳定，较保供时期略有减少。锚地船基本能维持在80艘以上（不含天津港、黄骅港），这个锚地船数量在没有封航的情况下，基本可以维持每天一百四十万吨左右的较高调出的状态。

“不过，近期总有封航，导致北港库存下降速度较慢。而进口上由于进口煤价格较高，相比国内没来说优势不大，导致前几周发运量骤减。这两周已逐渐体现在到货量上，因此虽然电厂日耗较年后高点略有回落，不过电厂去库速度仍然较快。目前同比日耗仍然处于较高位置，较2019年同期仍高出5%左右。电厂补库压力较大。目前下游已逐步接受高价，采购需求有所增多。”曾翔说。

值得注意的是，进口煤价格优势因海运费持续走高尚未恢复，境内外价格倒挂使得终端采购在长协基础上更多考虑内贸方式，这也为供给弹性减弱提供了佐证。

曾翔认为，目前市场主要交易逻辑是终端偏高的日耗及偏低的库存。因此，在终端库存止跌之前，上涨趋势难以扭转。同时，4月大秦线检修也会提振市场情绪。不过，4月中旬之后，边际会有所改善，但仍需关注日耗和库存的变化情况。