终端需求恢复至正常水平前

短期内，双焦盘面预计振荡运行，应避免追涨杀跌，可逢低布局多单、逢高减仓。合约选择上，焦炭2109合约的做多安全边际高于2105合约。

周末有关唐山限产减排的消息开始发酵，周一开盘后双焦大幅下挫，焦煤跌破1450元/吨的前期支撑位，周二金泉和五原地区的洗煤厂暂时停产1个月，加上内蒙古原则上不再审批焦化新增产能，双焦转而强势反弹。笔者认为，双焦价格的上涨表面上是受利好消息的提振，实质上则是超跌反弹。

年初以来煤焦走势较弱

今年年初开始，作为原料端的双焦走势较弱，原因可以归结为三方面：其一，去年年底的压减粗钢产量政策利空原料端，而铁矿石支撑较强，钢厂加大了对焦炭的打压力度，故自今年年初开始，双焦走势一直弱于铁矿石；其二，钢焦利润持续失衡，春节后终端需求低迷，市场普遍预计钢厂会借此抓紧对焦炭进行3—5轮提降；其三，钢厂双焦库存已经补至正常水平，增加了钢厂的提降底气。此外，春节前焦化厂对焦煤补库较为充足，当前正经历季节性降库周期，对焦煤的采购需求减少，但国内焦煤产量增加，煤矿累库较快，叠加港口澳煤船只卸货加大了通关预期，近期焦煤基本面支撑弱于焦炭，体现到盘面上也是如此。

弱现实与强预期博弈

期货价格走势，整体可以分为三种类型：现实和预期均处于多头时，二者共振，价格短期内快速上涨；现实和预期均处于空头时，价格则共振下跌；现实和预期出现分歧时，盘面就是二者博弈的体现，是其合力作用的结果。现实和预期出现分歧时，预期过大，现实需求跟不上，价格很容易出现补跌，而现实与预期太近，又会释放风险，提高做多（做空）的安全边际，后期会随着预期的落地而出现补涨（补跌）。一般情况下，分歧越大，振荡幅度越大，盘面越适合高抛低吸。当前就属于这类情况。

全球复苏预期推高大宗商品价格。春节后，有色、能化接连大幅上涨，进而提振黑色系。但是，产业现实是成材累库速度较快、表观需求低于预期，需求启动需要时间。市场普遍预计，春节后，现货会下跌3—5轮。目前，预期已经在盘面上体现，焦煤1500元/吨的价格已经透支了下跌预期。尽管市场开始出现澳煤可能通关的观点，但往年澳煤正常通关情况下，3月的价格也有1280元/吨，而且今年还要考虑滞期费成本和通胀因素，1500元/吨的估值已经算较低水平了。对比来看，螺纹钢期价比去年同期高了约1100元/吨，铁矿石高了约500元/吨，焦炭高了约400元/吨，而焦煤高了约200元/吨。

近期避免追涨杀跌

中长期内，双焦市场依然乐观。需求上，由于预期现货提降，近期贸易商补库意愿偏低，一旦下游库存拐点出现，焦炭价格就会止跌企稳，钢厂和贸易商的采购热情也会增加。不过，短期内，在终端需求恢复至正常水平前，任意的消息扰动都可能导致盘面价格下跌，盘面预计振荡运行，应避免追涨杀跌，可逢低布局多单、逢高减仓。在合约选择上，焦炭2109合约的做多安全边际高于2105合约：一方面，下游需求启动后，已处于2105合约存续末期，留给2105合约的时间有限；另一方面，2109合约的贴水会给予多单更强的保护。（作者单位：先融期货）