1.2020年上半年铁矿石行情回顾
2020年上半年铁矿石再现牛市行情，62%普式指数从春节后最低的79.8美元/吨上升至6月初最高106.55美元/吨，最高涨幅高达33.5%。铁矿石整体处于供不应求的格局，45港口铁矿石库存从年初的1.25亿吨降至6月中最低的1.06亿吨，库存下降1900万吨。一季度在澳洲飓风、巴西暴雨、Vale复产不及预期等因素作用下，主流外矿供给明显偏低，非主流矿受疫情扰动，整体发货亦偏低，二季度发货环比有所回升，但同比增量有限。
需求方面，虽然疫情导致终端需求延迟启动，但长流程钢厂连续生产，铁矿石刚性需求较好，随着我国疫情控制，终端需求明显释放，高炉复产带动铁矿石需求上升，铁矿石加速去库。具体来看，1-3月围绕疫情反复交易：春节后，受国内疫情影响，矿价大幅下跌，铁矿石主力合约最低跌至569.5元/吨，随着国内疫情的好转，矿价回升，铁矿石主力合约最高上涨至692元/吨，但3月中海外疫情的大面积爆发，矿价再次回落，铁矿石主力合约最低跌至542元/吨。4-6月：随着国内疫情的控制，建筑钢材需求爆发，叠加铁矿石供应水平整体偏低，特别是5月以来澳巴频繁检修，巴西疫情对供应亦存在扰动，铁矿石加速去库调整，盘面大幅上涨，铁矿石主力合约最高上涨至6月初的798元/吨。
2.2020下半年铁矿石供应环比增幅较大，但同比增幅相对有限
（1）预计2020年四大矿山供应同比增量2000万吨左右，下半年同比增量约1300万吨，发往中国同比增约600万吨；非主流外矿全年同比增长2500万吨，下半年同比增1000-1500万吨。上半年在澳洲飓风、巴西暴雨、Vale复产不及预期等因素作用下，澳巴发货偏低，但非主流矿供给增加。从中国海关总署公布数据看，1-5月铁矿石进口数量4.45亿吨，同比增2138.6万吨，增幅5.1%，较4月下降0.3个百分点。分国别来看，巴西矿进口数量同比明显下降，1-4月进口6616万吨，同比减1091万吨（-14.16%）；澳洲矿进口数量同比小幅增长，1-4月进口22422万吨，同比增1642万吨（+7.9%）；印度矿同比明显增长，1-4月进口816万吨，同比增603吨（+283.92%）；南非矿同比增长较快，1-4月进口1847万吨，同比增272万吨（+17.23%）；乌克兰矿同比亦明显增长，1-4月进口674万吨，同比增348万吨（+106.57%）。整体，非主流矿在高矿价刺激下，发货量明显提升，非主流矿占进口铁矿石占比由2019年的16.54%上升至18.98%。一季度季报中，力拓和VALE均下调全年供给目标。力拓一季度受飓风影响，皮尔巴拉产量不及预期，力拓将2020年度运量目标从3.3-3.43亿吨下调至3.24-3.34亿吨。VALE考虑到天气、疫情以及部分矿山复产推迟等因素，Vale粉矿目标产量从此前的3.4-3.55亿吨下调到3.1-3.3亿吨，球团目标产量从4400万吨下调到3500-4000万吨。FMG尽管受到飓风天气以及新型冠状病毒爆发的影响，但是公司一季度发运量仍较去年同期高出10%，FMG上调其2020财年（2019.07-2020.06）铁矿石目标发运量，从此前公布的1.7-1.75亿吨区间上调至1.75-1.77亿吨区间。根据四大矿产销计划及结合去年同期发货节奏，我们预估四大矿山供给铁矿石2020年上半年为5.22亿吨，同比增907万吨（1.8%）；2020年下半年为5.83亿吨，环比上半年增6090万吨（+11.7%），同比增1275万吨（+2.2%）。其中，四大矿山发往中国预计环比上半年增3203万吨，同比增586万吨。图：1-5月铁矿石进口同比+5.1%
（2）从铁矿石主要生产国来看，巴西、印度疫情升温，铁矿石供应不确定性大。目前巴西、印度、南非处于疫情加速爆发期，澳大利亚疫情控制较好。截止6月28日，巴西当日新增31587例，印度当日新增19620例，南非当日新增6334例，澳大利亚当日新增45例。巴西疫情形势严峻，当日新增数量仅次于美国，疫情对铁矿石生产、运输均造成一定扰动。6月6日，VALE因疫情原因，暂停了伊塔比拉（Itabira）综合矿区的业务活动，该综合矿区由Conceição、Cauê和Periquito三个矿区组成。6月17日淡水河谷公告，米纳斯吉拉斯州劳动监察分局发布了对伊塔比拉综合矿区禁令的解除条款，此次暂停对产量的影响不足100万吨。虽然巴西疫情持续升温，但由于铁矿石对巴西经济贡献率高，总统力保经济，巴西发货量处于持续恢复中。VALE2020年铁矿石粉矿的指导产量保持为3.1亿吨至3.3亿吨，VALE称这一指导产量已考虑到受抗击新冠病毒影响可能减少的产量1500万吨。VALE铁矿石产量能否完成指导目标，很大程度上取决于疫情的控制程度。印度疫情发展迅猛，目前当日新增确诊病例位居世界第三。自3月25日起，印度疫情封锁已经历4个周期，6月8日起印度各地将分阶段重新开放，称为“解封1.0”，但高风险区域封锁延长至6月30日，称为封锁“5.0”。印度疫情导致国内钢材消费下降，印度对中国出口量高于去年同期，封锁解除有利于印度国内需求的重启。3月26日起，南非亦实行全国封锁，为复苏经济，南非已在5月1日将疫情“封锁令”由最严厉的五级降为四级，6月1日，进一步降为三级。随着疫情防控的放松，当地矿山逐步复产有利于提高铁矿石出口数量。
（3）国内疫情控制，国产矿产量仍然有增长空间1-2月受新冠疫情影响，国产矿产量大幅收缩，3月随着国内疫情控制，国产矿逐步复产，目前已经恢复至去年同期水平。据中国统计局数据，2020年1-2月我国铁矿石原矿产量合计1.11亿吨，同比-6.2%，3-4月产量逐步恢复，1-4月产量同比减幅收窄至-0.8%。从钢联高频数据看，目前内矿产量已恢复至去年同期水平之上，截止6月11日，全国266座矿山铁精粉产量43.03万吨/天，环比上期增1.27万吨/天，同比增1.24万吨/天；全国266座矿山产能利用率68.21%，环比上期增2.02个百分点，同比增1.97个百分点。考虑到环保对矿山的影响减弱，叠加2019年高矿价刺激了整个国内矿山投资，随着新建产能的投产，后期国产矿产量仍然有增长空间。预计全年国产铁矿石原矿产量可达9.2亿吨，折合铁精粉产量约2.3亿吨，同比增1000-1500万吨。图：全国266座矿山铁精粉产量图：统计局月度中国铁矿石原矿产量（万吨）
3.内需韧性、外需有改善空间，下半年铁矿石需求不悲观
2020年1-3月受新冠疫情影响，我国终端需求延迟启动，虽然部分高炉检修，但长流程钢厂连续生产，铁矿石需求保持刚性，统计局口径1-3月我国生铁产量2亿吨，同比增2.48%。3-5月随着终端需求启动，高炉复产，生铁产量明显上升，统计局口径1-5月我国生铁产量3.6亿吨，同比增6.15%，5月生铁同比增7.1%，增速明显回升。铁水产量创新高的同时，45港口疏港量远高于去年同期水平。2020年1-6月，Mysteel统计的45港口日均疏港量302万吨，同比增16.7万吨，增幅高达5.9%。下半年，随着钢铁置换产能投放及环保限产效果减弱，国内铁矿石需求整体维持高位。目前钢厂在正利润驱使下，生产积极，铁水产量不断创新高，高炉产能利用率已达极值水平，限制铁水产量进一步上涨，同时淡季背景下，终端需求转弱，钢材利润收窄，成材价格走弱拖累铁矿石需求，但随着金九银十终端旺季到来，钢厂开工亦将回升，铁矿石需求不悲观。
海外疫情自3月中明显蔓延，汽车、造船、建筑等钢铁需求大幅下降，海外钢厂减产明显。根据国际钢铁协会数据，1-5月全球粗钢产量同比减5.26%，其中5月同比减8.73%，降幅较4月的-13.41%有所收窄。从主要铁矿石消费国来看，除我国粗钢产量正增长，其余国家几乎处于负增长。5月粗钢产量，中国同比+4.2%，环比+4个百分点；日本同比-31.8%，环比-7.8个百分点；韩国同比-14.1%，环比-5.7个百分点；印度同比-39.1%，环比+26.1个百分点；欧盟同比-26.8%，环比-2.9个百分点；美国同比-36.6%，环比-4.1个百分点。下半年海外工厂复产，铁矿石需求有边际改善空间，但疫情未见拐点，需求不确定性大。目前欧美经济重启，PMI明显回升，表明经济处于修复过程中。5月美国制造业PMI43.1%，环比增1.6个百分点；6月欧洲制造业PMI46.9，环比增7.5个百分点。但近期美国疫情再次反弹，经济复苏进度或将减缓。
4.供需紧平衡，供需缺口较上半年有所收窄
今年45港口铁矿石库存自2月上旬处于持续去库过程中，去库启动时间早于去年同期，45港口铁矿石库存从1月初的1.25亿吨降至6月底的1.08亿吨，降幅高达1700万吨，库存同比减784万吨，创2017年以来新低。库存大幅下降是外矿供给不及预期及国内需求旺盛共同作用的结果。从库存结构看，澳洲矿及巴西矿库存均明显下降，其中澳洲矿库存较年初下降704万吨，巴西矿库存较年初下降1281万吨。目前来看，相较上半年，下半年我国铁矿石供给环比将明显增加，但是同比涨幅有限，需求端，内需韧性、外需有改善空间，铁矿石整体处于供需两旺格局，铁矿石仍然处于紧平衡状态，供需缺口较上半年有所收窄。
5.下半年铁矿石行情展望
2020年下半年铁矿石呈供需两旺格局，铁矿石供给环比上半年将明显增加，但是同比涨幅有限，伴随着海外工厂复产，下半年铁矿石需求有边际改善空间，特别是金九银十终端旺季到来，国内钢厂开率亦将回升，铁矿石需求不悲观。铁矿石整体仍然处于紧平衡状态，供需缺口较上半年有所收窄，海外疫情对铁矿石供需扰动较大。长周期看，随着供给侧改革对钢铁行业的影响逐步消退，钢铁行业重新进入产能扩张周期，而铁矿石增产周期已过，铁矿石整体表现将强于螺纹钢，下半年可以关注逢低做多矿螺比。